Errante Analisi della Settimana: 3 – 7 Novembre 2025 

Punti salienti della prossima settimana 

• Assetto macroeconomico: ISM (mfg/servizi), JOLTS e ADP riaprono la pipeline di dati statunitensi; i mercati rivalutano il percorso della Fed dopo un cauto Powell. 

• Banche centrali: RBA (martedì) attesa in attesa; BoE (giovedì) a un passo dal calo dell’inflazione nel Regno Unito: la revisione delle comunicazioni è al centro dell’attenzione. 

• Tono di rischio: momentum azionario guidato dall’IA rispetto a rendimenti più solidi e preoccupazioni sul credito; L’offerta di beni rifugio dell’USD è stata messa in discussione dalla forza del CHF/JPY. 

• Materie prime/Oro: l’oro si consolida dopo i record; il percorso dipende dai rendimenti reali e dai segnali di BoE/Fed. 

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Cosa Succede? 

Macro Narrative e Casi Base 

Macro USA: disinflazione dei beni vs. servizi appiccicosi 

Dopo un taglio di un quarto di punto, la Fed ha dato prova di pazienza e la prossima parte del dibattito dipenderà da quanto l’inflazione dei servizi si raffredderà senza bloccare la crescita. La disinflazione dei beni è in gran parte matura (normalizzazione delle scorte post-COVID, trasporto merci più economico), mentre gli alloggi e i servizi ad alta intensità di manodopera rimangono i fattori di oscillazione. Nella prossima settimana, l’ISM Manufacturing (lunedì) e l’ISM Servizi (mercoledì) contribuiranno a verificare se la pressione sui prezzi sta diminuendo al margine: un calo dei prezzi pagati con nuovi ordini stabili sosterrebbe una disinflazione benigna insieme a una domanda resiliente. Nel frattempo, le aperture JOLTS (martedì) e ADP (mercoledì) dovrebbero estendere la tendenza al rallentamento del lavoro: le aperture sono diminuite, le dimissioni sono contenute e le buste paga sono volatili ma contenute. Questo mix è coerente con un “lungo percorso di scivolamento” per la politica: confortevole per gli asset rischiosi e leggermente negativo per l’USD, a meno che i PMI o i salari non riaccelerino. 

Funzione di reazione della Fed: pazienza con i rischi bilaterali 

La guida di Powell implica tre punti di controllo: (1) ampiezza dell’inflazione: la disinflazione si estende oltre i beni ai servizi di base al di fuori dei rifugi? (2) Ribilanciamento del lavoro: il raffreddamento della domanda evita un’impennata dei licenziamenti? (3) Condizioni finanziarie: l’aumento dei premi a termine e l’aumento delle emissioni restringono di fatto il credito? Il nostro scenario di base della prossima settimana è una prova incrementale di un raffreddamento, non di un collasso: i PMI sono a cavallo dell’espansione, le offerte di lavoro diminuiscono e la crescita dei salari rallenta marginalmente. In questo scenario, la Fed attende ulteriori prove prima di approvare una cadenza di taglio più rapida. Per i mercati, ciò significa UST rangelimited, un USD più debole rispetto a FX e CHF/JPY a basso beta e azioni statunitensi supportate dall’intelligenza artificiale che mantengono la leadership, pur rimanendo sensibili a qualsiasi sorpresa al rialzo dei prezzi dei servizi o del costo unitario del lavoro. 

Regno Unito CrossCurrents: reset della comunicazione della BoE, crescita al di sotto del potenziale 

La BoE (giovedì) entra con uno slancio inflazionistico più debole e un’attività irregolare, ma anche con un quadro di comunicazione rinnovato che eleva le motivazioni dei singoli MPC. Il mix macroeconomico a breve termine (raffreddamento delle notizie, rallentamento della crescita dei salari, tiepido slancio del retail) tende a essere accomodante, ma l’asticella per un taglio a sorpresa rimane non banale. Il nostro percorso modale è in fase di stallo, con indicazioni che riconoscono la capacità inutilizzata della domanda e la disinflazione salariale. Distorsione dell’impatto sul mercato: una tenuta accomodante potrebbe irripidire i gilt e indebolire la GBP, mentre qualsiasi dissenso da falco o una retorica più solida sui prezzi dei servizi rischia di compromettere la GBP. Per i trader, concentrarsi sulla narrativa del costo del lavoro e su come la BoE caratterizza i ritardi di trasmissione che colpiscono i mutui e le PMI. 

Credito e liquidità: la stretta silenziosa 

Sotto la superficie degli indici vivaci, il credito sta facendo un lavoro tranquillo. L’emissione di obbligazioni megacap e l’elevata offerta di Treasury spingono periodicamente i rendimenti al rialzo, mentre l’aumento dell’utilizzo del payinkind (PIK) nel credito privato segnala lo stress di fine ciclo. L’implicazione: anche senza un IPC più caldo, le condizioni finanziarie possono inasprirsi episodicamente, amplificando la sensibilità alle sorprese dei dati. I mercati del rischio possono quindi oscillare tra l’ottimismo dell’AIcapex e la realtà dei costi di finanziamento; Preferiamo acquistare cali nella crescita di qualità mentre diminuiscono le sovraestensioni legate al ripidimento dei picchi di rendimento. 

Commercio e tariffe: FX, oro e il canale dell’inflazione 

La retorica dei dazi rimane un catalizzatore a doppio senso. L’escalation in genere alimenta l’inflazione dei beni commerciabili, mette sotto pressione l’FX dei mercati emergenti e l’Asia (KRW, TWD) e può far salire l’USD rispetto al G10 ciclico, sostenendo contemporaneamente l’oro attraverso la copertura dall’inflazione e i canali di avversione al rischio. La de-escalation allevierebbe la pressione sui costi, favorirebbe l’EUR/GBP in caso di ripresa della crescita globale e peserebbe sull’USD al margine attraverso una migliore propensione al rischio. La trasmissione non è istantanea: il potere di determinazione dei prezzi, le pratiche di copertura e il reindirizzamento della catena di approvvigionamento determinano il ritardo verso l’IPC. I mercati considereranno qualsiasi titolo tariffario come un rischio distorto intorno allo scenario di base di una graduale disinflazione. 

Materie prime: consolidamento dell’oro, eccesso di politica petrolifera 

Con i rendimenti reali in calo e gli acquisti costanti da parte delle banche centrali, l’impennata dell’oro si è trasformata in un consolidamento ordinato. L’ipotesi tattica buythedip persiste finché l’inflazione dei servizi e i salari tendono al ribasso e la politica rimane in modalità di gestione del rischio. Il petrolio è intrappolato tra la debolezza macroeconomica e i rischi di offerta politica (segnalazione OPEC+), con le scorte e la domanda cinese che fungono da variabili oscillanti. Per i crossasset, la minore volatilità del petrolio supporta la tesi dell’atterraggio morbido; Uno shock dell’offerta indotto dalla politica metterebbe in discussione questa situazione e rafforzerebbe le aspettative di inflazione. 

Mappa FX: Range USD, resilienza CHF/JPY, GBP EventDriven 

Il nostro scenario di base prevede un USD in un range limitato nel barrage di dati, un CHF/JPY resiliente sulla sponsorizzazione di beni rifugio e una GBP trainata dagli eventi nella BoE. Un mix di dati USA favorevole (prezzi dei servizi più freddi, JOLTS/ADP più debole) dovrebbe mantenere il DXY limitato e favorire la stabilizzazione dell’EUR/GBP; Le sorprese al rialzo negli Stati Uniti o una svolta da falco della BoE riaprirebbero rispettivamente le tasche dell’USDup e della GBPup. Tenete d’occhio i movimenti dei premium a termine: un altro rialzo potrebbe comprimere la propensione al rischio e fornire un supporto tattico al dollaro anche senza un CPI più caldo. 

Playbook tattico: 

• Rischio: privilegiare la crescita di qualità e gli indici statunitensi in caso di disinflazione benigna; ridurre i picchi di rendimento legati alle emissioni/al linguaggio della Fed. 

• Tassi/FX: sfumare la forza dell’USD in stampe deboli sul lavoro; aggiungere CHF/JPY sulle oscillazioni del rischio; posizionare la GBP in modo reattivo al tono della BoE. 

• Oro: accumula sui cali mentre i rendimenti reali si muovono lateralmente; rivaluta se il momentum dei prezzi dei servizi riaccelera. 

Banche centrali: cosa tenere d’occhio e impatto sul forex 

• RBA (mar): in attesa al 3,60% con consumi più bassi e sensibilità alle abitazioni; Il percorso di reazione dell’AUD dipende dalla guidance: da neutrale a leggermente accomodante è AUDsoft rispetto a USD/JPY. 

• BoE (giovedì): lo scenario base si mantiene al 4,00% con una comunicazione più accomodante; GBP asimmetrico al ribasso se le indicazioni evidenziano la capacità inutilizzata della domanda/disinflazione salariale. Un taglio a sorpresa: maggiore drawdown della GBP; Inclinazione da falco: pop tagliente in shortcovering. 

In conclusione: ci avviciniamo a novembre con le azioni sostenute dagli investimenti dell’IA e da una Fed paziente, ma i rendimenti e l’offerta di credito possono ancora mettere a dura prova il rischio. Il nostro scenario di base è l’USD, l’oro in fase di consolidamento, gli indici bid statunitensi, a condizione che l’ISM/ADP non riacceleri i rischi di inflazione e che la BoE non sconvolga il mercato. 

Eventi e annunci di mercato (GMT+2) 

Lunedì, 3rd novembre 2025 

• 16:45 – USD – S&P P/P P.M. Manifatturiero globale (ottobre): lettura finale sulle condizioni di fabbrica; proxy per la domanda di beni. 

• 17:00 – USD – ISM PMI manifatturiero (ottobre): Headline visto vicino a 49,1; guarda i sottoindici Nuovi ordini/Occupazione. 

• 17:00 – USD – Prezzi manifatturieri ISM (ottobre): Impulso all’inflazione dai costi di input. 

Martedì, 4 Novembre 2025 

• 05:30 – AUD – Decisione sui tassi di interesse della RBA (novembre): il consenso si mantiene al 3,60%; il tono delle dichiarazioni sulla domanda delle famiglie è fondamentale. 

• 17:00 – USD – JOLTS Offerte di lavoro (settembre): Indicatore di allentamento; aperture più basse confermerebbero un raffreddamento graduale. 

Mercoledì, 5 Novembre 2025 

• 15:15 – USD – Variazione dell’occupazione non agricola ADP (ottobre): Segnale di lavoro precoce (varianza elevata). 

• 16:00 – USD – PMI non manifatturiero ISM (ottobre): Barometro della crescita dei servizi; prezzi e componenti dell’occupazione chiave. 

• 16:45 – USD – S&P Global Services PMI (ottobre): Controllo finale dell’attività dei servizi. 

• 17:30 – USD – Scorte di petrolio greggio: equilibrio tra domanda e offerta e segnale di propensione al rischio. 

Giovedì, 6 Novembre 2025 

• 14:00 – GBP – Decisione sui tassi di interesse della BoE (novembre): Mantenimento della base al 4,00%; il nuovo formato di comunicazione potrebbe amplificare la volatilità della GBP. 

Venerdì, 7 novembre 2025 

• Nessun evento ad alto impatto 

Nota: il calendario per le NFP negli Stati Uniti rimane soggetto ad aggiornamenti della programmazione; avviseremo se un rilascio viene confermato. 

Approfondimenti di mercato: grafici chiave da tenere d’occhio 

USD/JPY — Giornaliero  

Tendenza e slancio:  

Il prezzo viene scambiato vicino a 153,95, abbracciando il massimo del canale e l’ultimo massimo di oscillazione (zona 153,23-153,29) con il massimo di Bollinger ~154,2-154,3. MFI ~58 mostra una domanda sana, non euforica. Il MACD si sta appiattindo vicino allo zero, segnalando un affaticamento da momentum dopo l’impennata di ottobre. 

Scenario principale (breakout condizionale):  

Una chiusura giornaliera superiore a 154,28 (127,2% est.) sblocca 154,83 (141,4%), 155,61 (161,8%), 157,08 (200%). Le probabilità di breakout migliorano se l’ISM/ADP è stabile e i rendimenti salgono, mentre la BoJ rimane stabile. 

Livelli chiave:  

Supporto 152,40 (ritracciamento del 78,6%), 151,76 (61,8%), 150,85 (38,2%), 149,37 (base oscillante).  

Resistenza 154,28 (127,2% estensione), 154,83 (141,4%), 155,61 (161,8%), 157,08 (200%). 

Scenario alternativo:  

La mancata cancellazione di 154,28 e un mix di dati USA debole provocano un pullback verso 152,40-151,76; Una chiusura giornaliera inferiore a 150,85 confermerebbe un’inversione di slancio ed esporrebbe 149,4 (mediana del canale/0%). 

GBP/USD — Giornaliero 

Tendenza e slancio:  

Il cable si trova intorno a 1,311, estendendosi al di sotto del precedente supporto del fantrend. Il MACD è negativo e in aumento; MFI ~31 segnala deflussi persistenti. 

Scenario principale:  

A meno che la BoE non sorprenda i relanci, i rally sono probabilmente limitati al di sotto di 1,3248-1,3331 (ultimo minimo di oscillazione/cluster di ritracciamento del 61,8%). Con la pressione tendenziale intatta, il rischio favorisce la continuazione verso la progressione di 1,3105 (161,8% est.), 1,3025 (200%), 1,2888 (261,8%). 

Livelli chiave:  

Resistenza: 1,3248 (ultimo minimo oscillante), 1,3331 (ritracciamento del 61,8%), 1,3471 (base oscillante).  

Supporto: 1,3105 (161,8% estensione), 1,3025 (200%), 1,2888 (261,8%). 

Scenario alternativo (short squeeze):  

Una BoE aggressiva e un ISM statunitense più debole potrebbero riportare una chiusura giornaliera sopra 1,3331, invalidando il ribasso a breve termine e aprendo 1,3471 e 1,35. 

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