Istaknuto za sljedeći tjedan 
 
Makro okruženje: ISM (proizvodnja/usluge), JOLTS i ADP ponovno otvaraju tok američkih podataka; tržišta preispituju Fedov put nakon opreznog Powella. 
 
Središnje banke: RBA (utorak) vjerojatno zadržava stope; BoE (četvrtak) tijesna odluka nakon mekše britanske inflacije—u fokusu je promjena komunikacije. 
 
Rizik-sentiment: dionice predvođene AI-em vs. čvršći prinosi i zabrinutosti za kredit; “safe haven” potražnja za USD-om izazvana snagom CHF/JPY. 
Robe/Zlato: zlato se konsolidira nakon rekorda; put ovisi o realnim prinosima i signalima BoE/Feda. 

Što sada 
Makro narativ i osnovni scenariji 

SAD makro: dezinflacija robe vs. ljepljive usluge 

Nakon smanjenja za četvrt boda, Fed je signalizirao strpljenje, a sljedeća faza rasprave ovisi o tome koliko će se inflacija usluga ohladiti bez zaustavljanja rasta. Dezinflacija robe je uglavnom zrela (post-COVID normalizacija zaliha, jeftiniji prijevoz), dok su stanovanje i radno-intenzivne usluge i dalje ključni čimbenici. U idući tjedan, ISM Manufacturing (pon) i ISM Services (sri) pomoći će potvrditi slabi li cjenovni pritisak na rubu: mekši Prices Paid uz stabilne New Orders zagovarali bi benignu dezinflaciju uz otpornu potražnju. U međuvremenu, JOLTS otvorena radna mjesta (uto) i ADP (sri) trebali bi produžiti trend sporog hlađenja tržišta rada—otvorena mjesta klize niže, odlasci suzdržani, a zaposlenost volatilna ali pod kontrolom. Ta kombinacija je u skladu s “dugom prilaznom stazom” za politiku—povoljno za rizičnu imovinu i blago negativno za USD osim ako PMI-jevi ili plaće ne ubrzaju. 

Fed reakcijska funkcija: strpljenje s dvostranim rizicima 

Powellove smjernice impliciraju tri kontrolne točke: (1) širina inflacije—širi li se dezinflacija izvan robe na temeljne usluge bez stanarine? (2) rebalans rada—izbjegava li hlađenje potražnje skok otpuštanja? (3) financijski uvjeti—zatežu li viši term premia i velika ponuda izdanja kredit de facto? Naš osnovni slučaj idući tjedan je inkrementalni dokazi hlađenja, ne kolaps: PMI-ji na granici ekspanzije, broj otvorenih radnih mjesta klizi dolje, a rast plaća popušta na rubu. Za tržišta to znači prinosi UST u rasponu, USD koji lagano slabi prema nisko-beta FX i CHF/JPY, te američke dionice vođene AI-em zadržavaju vodstvo—uz osjetljivost na svako iznenađenje naviše u cijenama usluga ili jediničnim troškovima rada. 

UK unakrsne struje: BoE reset komunikacije, rast ispod potencijala 

BoE (čet) ulazi sa slabijim inflacijskim zamahom i neujednačenom aktivnošću, ali i s preuređenim komunikacijskim okvirom koji naglašava individualna obrazloženja članova MPC-a. Kratkoročna makro kombinacija—hlađenje headlinea, sporiji rast plaća, mlak maloprodajni zamah—naginje “dovish”, no prepreka za iznenadno rezanje nije trivijalna. Naša modalna putanja je zadržavanje uz smjernice koje priznaju slabu potražnju i dezinflaciju plaća. Tržišni učinak: “dovish” hold može postrožiti nagib krivulje giltsa i oslabiti GBP, dok svaki “hawkish” neslaganje ili čvršći retor o cijenama usluga nosi rizik short squeezea na GBP. Za trgovce, fokus na narativ troškova rada i kako BoE karakterizira prijenosne zaostatke koji pogađaju hipoteke i MSP-ove. 

Kredit i likvidnost: tiho zatezanje 

Ispod površine snažnih indeksa, kredit odrađuje tihi posao. Izdavanje obveznica mega-cap kompanija i povišena ponuda Treasuryja povremeno poguraju prinose više, dok porast korištenja payment-in-kind (PIK) u privatnom kreditu signalizira kasnociklički stres. ImplIkacija: i bez vrućeg CPI-ja, financijski se uvjeti mogu epizodno ponovo zategnuti, pojačavajući osjetljivost na iznenađenja u podacima. Tržišta rizika stoga mogu oscilirati između optimizma oko AI capexa i realnosti troškova financiranja; preferiramo kupovati padove u kvalitetnom rastu dok blijedimo pretjerana rastezanja vezana uz ponovno strmijanje prinosa. 

Trgovina i carine: FX, zlato i inflacijski kanal 

Retorika o carinama ostaje dvosmjerni katalizator. Eskalacija tipično hrani inflaciju trgovačkih dobara, pritišće EM Asia FX (KRW, TWD) i može podići USD prema cikličnim G10—dok istodobno podupire zlato kroz kanale zaštite od inflacije i averzije prema riziku. Deeskalacija bi ublažila troškovni pritisak, pogodovala EUR/GBP kroz priču o globalnom oporavku te na rubu opteretila USD kroz poboljšani apetit za rizik. Transmisija nije trenutačna: pregovaračka moć, prakse hedgiranja i preusmjeravanje opskrbnih lanaca određuju zastoj do CPI-ja. Tržišta će svake naslove o carinama tretirati kao asimetrične rizike oko osnovnog slučaja postepene dezinflacije. 

Puls roba: konsolidacija zlata, naftin politički teret 

Uz realne prinose koji “kipte” i stabilnu kupnju središnjih banaka, skok zlata prerastao je u urednu konsolidaciju. Taktika kupnje padova ostaje važeća sve dok inflacija usluga i plaće trendaju niže, a politika ostaje u modu upravljanja rizicima. Nafta je zarobljena između makro mekoće i političkih rizika opskrbe (signaliziranje OPEC+), pri čemu zalihe i kineska potražnja djeluju kao varijable zamaha. Za više klasa imovine, niža volatilnost nafte podupire tezu mekog prizemljenja; politički induciran šok opskrbe to bi osporio i ponovno podigao inflacijska očekivanja. 

FX karta: USD u rasponu, otpornost CHF/JPY, GBP vođen događajima 

Naš osnovni slučaj je USD u rasponu uoči naleta podataka, otporni CHF/JPY na sigurnosno utočište i GBP vođen događajima uoči BoE-a. Benigna kombinacija američkih podataka (hladnije cijene usluga, mekši JOLTS/ADP) trebala bi držati DXY ograničenim i pogodovati stabilizaciji EUR/GBP; iznenađenja naviše u SAD-u ili “hawkish” zaokret BoE-a ponovno bi otvorili džepove rasta USD-a odnosno GBP-a. Pratite pomake term premije—novi porast mogao bi stisnuti apetit za rizik i dati dolaru taktičku podršku i bez vrućeg CPI-ja. 

Taktički priručnik: 

Rizik: preferiraj kvalitetni rast i američke indekse uz benignu dezinflaciju; smanji na skokovima prinosa vezanima uz izdavanje/fedspeak. 
Kamatne stope/FX: “Fadeaj” snagu USD-a uz mekše podatke o radu; dodaj CHF/JPY pri podrhtavanjima rizika; pozicioniraj GBP reaktivno na ton BoE-a. 
Zlato: akumuliraj na padovima dok realni prinosi klize bočno; preispitaj ako momentum cijena usluga ponovno ubrza. 
 
Središnje banke — na što paziti i FX učinak 

RBA (uto): zadržavanje na 3,60% uz mekšu potrošnju i osjetljivost stanovanja; put reakcije AUD-a ovisi o smjernicama—neutralno do blago “dovish” je AUD-mek prema USD/JPY. 
 
BoE (čet): osnovni slučaj zadržavanje na 4,00% uz “dovish” komunikaciju; 
 
GBP asimetrični downside ako smjernice naglase slabiju potražnju/dezinflaciju plaća. Iznenadno rezanje: veći pad GBP-a; “hawkish” nagib: oštar short-covering skok. 
 
Zaključak: Ulazimo u studeni s dionicama koje podiže AI capex i strpljiv Fed, ali prinosi i ponuda kredita i dalje mogu uzdrmati rizik. Naš osnovni slučaj je USD u rasponu, zlato u konsolidaciji, ponuđeni američki indeksi—pod uvjetom da ISM/ADP ne ubrzaju inflacijske rizike i da BoE ne iznenadi tržište. 

Događaji i najave na tržištu (GMT+1) 
 
Ponedjeljak, 3. studenoga 2025 
 
15:45 – USD – S&P Global Manufacturing PMI (listopad): Konačno očitanje stanja u tvornama; pokazatelj potražnje za robom. 
16:00 – USD – ISM Manufacturing PMI (listopad): Naslov blizu 49,1; pratiti podindekse New Orders/Employment. 
16:00 – USD – ISM Manufacturing Prices (listopad): Inflacijski impuls iz ulaznih troškova. 

Utorak, 4. studenoga 2025 
04:30 – AUD – Odluka RBA o kamatnoj stopi (studeni): Konsenzus zadržavanje na 3,60%; ton izjave o potražnji kućanstava ključan. 
16:00 – USD – JOLTS otvorena radna mjesta (rujan): Pokazatelj popuštanja na tržištu rada; niži broj potvrđuje postepeno hlađenje. 

Srijeda, 5. studenoga 2025 
14:15 – USD – ADP promjena zaposlenosti izvan poljoprivrede (listopad): Rani signal s tržišta rada (visoka varijanca). 
15:00 – USD – ISM neproizvodni PMI (listopad): Barometar rasta usluga; ključne su komponente cijena i zaposlenosti. 
15:45 – USD – S&P Global Services PMI (listopad): Konačna provjera aktivnosti u uslugama. 
16:30 – USD – Zalihe sirove nafte: Ravnoteža ponude/potražnje i signal za sentiment rizika. 

Četvrtak, 6. studenoga 2025 
13:00 – GBP – Odluka BoE o kamatnoj stopi (studeni): Osnovni slučaj zadržavanje na 4,00%; novi format komunikacije može pojačati volatilnost GBP-a. 

Petak, 7. studenoga 2025 
Nema događaja visokog utjecaja 

Napomena: Raspored objave američkog NFP-a podložan je ažuriranjima; obavijestit ćemo ako bude potvrđena objava. 

Tržišni uvidi: ključni grafovi za pratiti 
USD/JPY — Daily 

Trend i momentum: 
Cijena trguje blizu 153.95, „prianja” uz vrh kanala i posljednji swing-vrh (zona 153.23–153.29) uz gornji Bollinger oko 154.2–154.3. MFI ~58 ukazuje na zdravu, ne euforičnu potražnju. MACD se izravnava blizu nule, signalizirajući zamor momentuma nakon listopadskog skoka. 

Glavni scenarij (uvjetni proboj): 
Dnevno zatvaranje iznad 154.28 (127,2% ekstenzija) otključava 154.83 (141,4%), 155.61 (161,8%), 157.08 (200%). Vjerojatnost proboja raste ako su ISM/ADP čvršći i prinosi blago viši, dok BoJ ostaje pri stavu. 

Ključne razine: 
Potpora 152.40 (78,6% povrat), 151.76 (61,8%), 150.85 (38,2%), 149.37 (swing baza). 
Otpor 154.28 (127,2% ekstenzija), 154.83 (141,4%), 155.61 (161,8%), 157.08 (200%). 

Alternativni scenarij: 
Neuspjeh proboja iznad 154.28 i mekši skup američkih podataka potiču povrat prema 152.40–151.76; dnevno zatvaranje ispod 150.85 potvrdilo bi preokret momentuma i otvorilo 149.4 (sredina kanala/0%). 

GBP/USD — Daily 

Trend i momentum: 
GBP/USD je oko 1.311, protegnut ispod nekadašnje „fan-trend” potpore. MACD je negativan i širi se; MFI ~31 signalizira postojane odljeve. 

Glavni scenarij: 
Ako BoE ne iznenadi „hawkish”, rallyji će vjerojatno ostati ograničeni ispod 1.3248–1.3331 (zadnji swing-low/klaster 61,8% povrata). Uz očuvan pritisak trenda, rizik favorizira nastavak prema 1.3105 (161,8% ekstenzija), 1.3025 (200%), 1.2888 (261,8%). 

Ključne razine: 
Otpor: 1.3248 (zadnji swing-low), 1.3331 (61,8% povrat), 1.3471 (swing baza). 
Potpora: 1.3105 (161,8% ekstenzija), 1.3025 (200%), 1.2888 (261,8%). 

Alternativni scenarij (short squeeze): 
„Hawkish” BoE i slabiji američki ISM mogli bi dovesti do dnevnog zatvaranja iznad 1.3331, poništiti kratkoročni pad i otvoriti 1.3471 i raspon 1.35. 

Erranteov tjedni newsletter donosi ključne tržišne uvide kako biste bili korak ispred. Ostanite informirani i donosite strateške odluke uz Errante.