Erranteov Tjedni pregled: 24. – 28. studenoga 2025 

Najvažniji događaji ovog tjedna 

• Fedovo prosinačko smanjenje kamatne stope sada je malo vjerojatno: futures ugovori impliciraju otprilike jednu trećinu vjerojatnosti za smanjenje od 25 bb i oko dvije trećine vjerojatnosti da će Fed ostati na čekanju na sastanku 9.–10. prosinca, nakon snažnijeg s odgodom objavljenog izvješća o zaposlenosti i jastrebovskih tonova u najnovijim zapisnicima. 

• Zlato se konsolidira iznad 4.000 USD/oz nakon što nije uspjelo zadržati razinu iznad 4.200; metal gradi čvrsto dno umjesto da ulazi u potpuni medvjeđi trend, pri čemu smjer sada uvelike ovisi o putanji Fed-a i realnim prinosima. 

• Inflacija u europodručju ublažila se na 2,1% u listopadu, tek malo iznad cilja ECB-a, dok je britanski CPI pao na 3,6% – oba trenda podupiru postupno popuštanje u 2026., ali ne prisiljavaju na trenutačnu akciju. 

• Tjedan Dana zahvalnosti u SAD-u objedinjuje gotovo sva ključna kasnomjesečna makroobjavljivanja u utorak i srijedu: američka maloprodaja, PPI, BDP, temeljni PCE i trajna dobra odredit će makro narativ uoči prosinačkog FOMC-a. 
   

Što sada 

Raspoloženje prema riziku je krhko dok ulazimo u skraćeni trgovački tjedan u SAD-u. Silovit preokret na američkim dionicama izbrisao je više od 5% s vrhunca S&P 500 iz kasnog listopada, uz osobito agresivnu rasprodaju u visokobeta tehnološkim dionicama i kriptotržištu. Nasdaq 100 je pao za gotovo 8% sa svojeg rekorda, a dnevna kretanja cijena pokazala su klasični medvjeđi obrazac progutavanja, budući da je rani rast nakon Nvidijinih zarada u potpunosti poništen. To je u skladu s tržištem koje smanjuje rizik u prenapučenim „AI i momentum“ pozicijama dok se likvidnost stanjuje uoči kraja godine. 

U pozadini kretanja cijena stoje tri makro sile koje FX trgovci moraju pratiti. 

Prvo, Fed. Listopadski sastanak donio je još jedno smanjenje od 25 bb, ali je kombinacija snažnijeg s odgodom objavljenog izvješća o zaposlenosti i čvrstih podataka o aktivnosti odmaknula tržište od očekivanja daljnjeg poteza u prosincu. Različite banke odustale su od prognoza prosinačkog smanjenja, a futures sada impliciraju otprilike 65–70% vjerojatnosti da će Fed zadržati stope nepromijenjenima. 
Zapisnici otkrivaju sve podijeljeniji FOMC: golubovi naglašavaju dezinflaciju i rastuće realne stope, dok su jastrebovi nelagodni zbog daljnjih smanjenja bez jasnijih dokaza o hlađenju tržišta rada. 

Za američke indekse to znači da je „policy put“ manje pouzdan. Zarade su i dalje u osnovi solidne, ali su vrijednosti mega-cap tehnoloških dionica već uračunavale gladak ciklus profita od AI-ja i ponovljena smanjenja stopa. Kako su te pretpostavke dovedene u pitanje, ulagači traže višu premiju za rizik. To ne implicira automatski medvjeđe tržište; povijesno gledano, oštri preokreti poput onoga viđenog prošlog tjedna mogu biti praćeni pozitivnim jednomjesečnim prinosima kako panika blijedi, ali putanja je neuredna i usko vezana uz iznenađenja u podacima. 

Drugo, zlato i realni prinosi. Zlato se povuklo s razina iznad 4.300 prema području 4.000–4.100 dok se realni 10-godišnji prinosi stabiliziraju, a dolar se blago jača. Ipak, kupci i dalje brane područje oko 4.000, koje brojna istraživanja opisuju kao razvijajući „pod“ umjesto vrha. 
Za FX trgovce zlato je u biti visokobeta izraz odnosa „Fedova vjerodostojnost nasuprot zabrinutosti za rast“. Ako ovotjedni podaci o PCE-u i BDP-u pokažu usporavanje, ali i dalje otporno gospodarstvo uz obuzdanu inflaciju, metal se može konsolidirati bočno dok DXY polako raste. Oštro negativno iznenađenje u podacima, međutim, brzo bi ponovno oživjelo očekivanja smanjenja, oslabilo dolar i ponovno zapalilo uzlazni trend zlata s ove baze od 4.000. 

Treće, Europa i Ujedinjeno Kraljevstvo. HICP u europodručju sada je pao na 2,1% u listopadu, dok je temeljna inflacija oko 2,4%, vrlo blizu cilju ECB-a. 
Britanski CPI se smanjio na 3,6% s 3,8%, potpomognut blažom inflacijom energije, iako temeljna i uslužna inflacija ostaju neugodno visoke. 
Tržišta sada očekuju da će ECB i BoE nastaviti s popuštanjem tijekom 2026., ali odmjerenim tempom. Ovotjedni njemački BDP i, u petak, njemački CPI fino će podesiti ta očekivanja na marginama, umjesto da ih radikalno promijene. Veća priča je da je dezinflacija u Europi ispred one u SAD-u, ali je rast slabiji. To drži EUR/USD zarobljenim između blago poticajne priče o kamatnim stopama i strukturno slabije priče o rastu. 

Kad sve zbrojimo, kratkoročni „playbook“ za FX glasi: 

• Snaga dolara i dalje je put najmanjeg otpora dok se vjerojatnost Fedova smanjenja revidira naniže, a tijek američkih podataka ostaje solidan. 

• Zlato je kandidat za kupnju na dubokim padovima blizu 4.000 ako se podaci nagnu u golubovskom smjeru, no kratkoročno je ranjivo na bilo kakva pozitivna iznenađenja u američkom PCE-u ili BDP-u. 

• EUR i GBP nalaze se u natezanju između blaže inflacije (golubovski faktor) i izgleda da je Fed bliže pauziranju smanjenja (faktor koji podupire dolar). To pogoduje trgovanju unutar raspona umjesto ganjanju proboja sve dok podaci ne prekinu zastoj. 

Tržišni događaji i objave (GMT+1) 

Ponedjeljak, 24. studenoga 

Cijeli dan – Japan: blagdan Dana rada. Likvidnost u JPY parovima može biti manja, osobito tijekom azijske sesije. 

Utorak, 25. studenoga 

08:00 – Europodručje: njemački BDP (3. tromjesečje, k/k). Konsenzus očekuje 0,0% nakon prethodnih −0,3%, što je praktički test je li Njemačka izašla iz svoje plitke recesije. Negativno iznenađenje ojačalo bi očekivanja daljnjeg popuštanja ECB-a i pritiskalo bi EUR parove. 

14:30 – SAD: temeljna maloprodaja (rujan, m/m). Ključni pokazatelj temeljne snage potrošnje; prethodno 0,7%. 

14:30 – SAD: PPI (rujan, m/m). Naslovna veleprodajna inflacija, očekuje se oko 0,3%; važna za poglede na inflacijski „pipeline“. 

14:30 – SAD: maloprodaja (rujan, m/m). Naslovni signal potražnje, prognoza 0,4% naspram prethodnih 0,6%. 

16:00 – SAD: Conference Board indeks potrošačkog povjerenja (studeni). Očekuje se blago slabiji na 93,3 naspram 94,6; svaki veći promašaj mogao bi pojačati slabost dionica i poduprijeti defanzivnu FX imovinu. 

Srijeda, 26. studenoga 

02:00 – Novi Zeland: odluka RBNZ-a o kamatnoj stopi (očekuje se 2,25% naspram 2,50% prethodno). Iznenađujuće zadržavanje na 2,25% ili golubovsko priopćenje vršilo bi pritisak na NZD, osobito u odnosu na USD i AUD. 

11:00 – UK: Jesenska prognoza (Autumn Forecast Statement). Fiskalni stav i projekcije rasta mogu utjecati na prinose na gilte i GBP ako tržišta percipiraju srednjoročnu politiku kao znatno restriktivniju ili labaviju. 

14:30 – SAD: narudžbe trajnih dobara (rujan, m/m). Volatilna, ali važna serija za capex; konsenzus oko 0,3% nakon snažnih 2,9%. 

14:30 – SAD: BDP (3. tromjesečje, k/k, druga procjena). Prethodno 3,8%. Svaka revizija, osobito naniže, pomno će se pratiti zbog njezina utjecaja na očekivanja vezana uz Fed. 

14:30 – SAD: početni zahtjevi za naknadu za nezaposlene. Tjedni pokazatelj stanja tržišta rada; konsenzus 220 tisuća. 

15:45 – SAD: Chicago PMI (studeni). Regionalna anketa o proizvodnji, prethodno 43,8; i dalje u zoni kontrakcije. 

16:00 – SAD: temeljni indeks cijena PCE (rujan, m/m i g/g). Fedov preferirani pokazatelj inflacije, očekuje se 0,2% m/m i 2,9% g/g. Ovo je jedino doista ključno objavljivanje inflacije prije prosinačkog FOMC-a. 

16:00 – SAD: prodaja novih kuća (rujan). Prognoza 710 tisuća naspram prethodnih 800 tisuća; osjetljivost stambenog sektora na više hipotekarne stope ostaje ključna makro tema. 

16:30 – SAD: zalihe sirove nafte. Prethodno −3,426 mil.; u interakciji su s nedavnim postupnim padom cijena Brenta dok tržišta diskontiraju mogući mirovni okvir za Ukrajinu i promjenjive sankcije Rusiji. 

Četvrtak, 27. studenoga 

Cijeli dan – Sjedinjene Države: Dan zahvalnosti. Gotovinska tržišta u SAD-u zatvorena, FX i futures u „holiday modu“ s manjom likvidnošću i širim spreadovima. 

Petak, 28. studenoga 

Američke dionice: skraćeno trgovanje povodom Dana zahvalnosti, zatvaranje u 13:00 po njujorškom vremenu; očekujte smanjenu likvidnost tijekom cijele sesije. 

14:00 – Europodručje: njemački CPI (studeni, m/m). Prvi uvid u studenijsku inflaciju u europodručju preko njegove najveće ekonomije; prethodno 0,3%. Negativno iznenađenje potvrdilo bi da inflacija u europodručju u 2026. klizi ispod cilja ECB-a. 

Tržišni uvidi: ključni grafovi koje treba pratiti 

US500 (S&P 500 cash, tjedni) – od snažnog ubrzanog rasta do kontrolirane korekcije 

Trenutačni tehnički uvjeti i momentum 

Tjedni graf US500 pokazuje tržište koje prelazi iz paraboličnog rasta u kontroliranu korekciju: 

Cijena se povukla s nedavnog rekordnog maksimuma blizu 6.900, pri čemu su trenutačne razine oko 6.525. Indeks se sada kreće iznad 23,6% Fibonaccijevog povlačenja cijelog uzlaznog trenda od veljače do listopada, oko 6.420. 

Tjedni Bollingerovi pojasevi i dalje imaju uzlazni nagib, ali se gornji pojas izravnao, a cijena se spustila s gornjeg pojasa prema srednjem pojasu, što signalizira gubitak uzlaznog momentuma, a ne potpunu promjenu trenda. 

VWAP od važnog veljačkog dna nalazi se blizu 6.200, što se poklapa s ranijom otpornošću i sada sekundarnom zonom podrške. 

Tjedni PPO se okrenuo naniže s razvijenih razina, signalna linija se prelama, a histogram je negativan, što potvrđuje prekretnicu u momentumu. ROC je blago negativan, a Money Flow Index se povlači iz područja prekupljenosti natrag prema neutralnoj zoni oko 50. Volumen je porastao u nedavnim tjednima pada, što je u skladu sa smanjenjem rizika, a ne blagom pauzom. 

Glavni scenarij 

Korektivno povlačenje unutar bikovskog primarnog trenda 

Osnovni scenarij za nadolazeće tjedne jest da S&P 500 prolazi kroz višedijelni povratak prema srednjoj vrijednosti, a ne da započinje potpuno medvjeđe tržište: 

Sve dok se indeks na tjednoj bazi zatvaranja drži iznad razine 23,6% povlačenja na 6.420, struktura se može opisati kao plitko povlačenje unutar uzlaznog trenda. 

Probijanje intradnevne podrške, ali zatvaranje natrag iznad 6.420 vjerojatno bi potaknulo zatvaranje short pozicija kod sistematskih računa i kupnju „dipova“ od strane dugoročnih alokatora kapitala. 

Ako su makro podaci ovoga tjedna mješoviti, ali ne katastrofalni, indeks bi mogao formirati konsolidacijski raspon otprilike između 6.400 i 6.800, omogućujući oscilatorima „resetiranje“ dok sljedbenici trenda ostaju neto dugi. 

Ključne razine 

• Resistance: 6.750–6.900 (nedavni maksimumi i psihološki „round number“); iznad toga, ciljne razine ekstenzije nalaze se iznad 7.000. 

• Prva podrška: 6.420 (23,6% Fibonaccijevo povlačenje). 

• Sekundarna podrška: 6.140 (0% povlačenja posljednjeg impulsnog vala i horizontalna zona iz proljetne konsolidacije). 

• Strukturna podrška: 5.610 (61,8% povlačenja cijelog uzlaznog trenda i blizu donjeg tjednog Bollingerova pojasa) i oko 5.260, gdje se grupiraju dugoročni VWAP i 200-tjedni pomični prosjek. 

Alternativni scenarij 

Dublje „risk-off“ pražnjenje 

Rizični scenarij jest da kombinacija slabih podataka i Fedova stava „bez dodatnih smanjenja“ potakne agresivnije smanjenje poluge: 

Odlučno tjedno zatvaranje ispod 6.420 otvorilo bi put prema 6.140. Ta je razina ključna; njezin proboj pretvorio bi kretanje u korekciju od 10–12% i vjerojatno pogurao VIX na nove vrhunce ciklusa. 

Ispod 6.140 sljedeći značajniji „magnet“ postaje 5.610, što se poklapa sa 61,8% povlačenja bikovske noge od ožujka 2024. do listopada 2025. Takav scenarij vjerojatno bi se poklopio s rastućim strahovima od recesije, defanzivnijom rotacijom sektora na dioničkim tržištima i jačom potražnjom za USD-om i JPY-om. 

Za FX trgovanje, osnovni scenarij korekcije dionica podupire čvršći dolar preko averzije prema riziku, ali alternativno, dublje „flush“ kretanje moglo bi na kraju oslabiti USD ako tržišta počnu uključivati u cijene eksplicitna Fedova smanjenja u 2026. dok strahovi od slabijeg rasta preuzimaju primat. 

DXY (indeks američkog dolara, tjedni) – formacija dna koja prelazi u uzlazni zamah 

Trenutačni trend i momentum 

Tjedni graf DXY-ja učvršćuje ideju sazrijevajućeg uzlaznog zamaha dolara: 

Indeks se podignuo s najniže razine u posljednjih 3,5 godine oko 96,2 i sada se trguje blizu 100,2. Tromjesečna konsolidacija ustupila je mjesto pomaku prema lokalnom maksimumu neposredno ispod 101. 

Cijena je iznad 20-tjednog pomičnog prosjeka i kreće se uzlaznom trendlinijom povučenom od svibanjskog dna, što ukazuje na mlad, ali postojan uzlazni trend. 

Rast je vratio više od 61,8% prethodnog silaznog kretanja, pri čemu se ta Fibonaccijeva razina nalazi na 98,7 i sada djeluje kao čvrsta podrška. 

Momentum potvrđuje konstruktivnu sliku: tjedni PPO je pozitivan i u porastu, ROC je iznad nule, a Money Flow Index se penje s srednjih razina, što ukazuje na stabilne, ali ne euforične priljeve. Bollingerovi pojasevi, nakon razdoblja sužavanja, počinju se širiti kako se volatilnost vraća. 

Glavni scenarij 

Nastavak prema 101–103 

Središnji scenarij jest nastavak oporavka dolara: 

Dok se DXY drži iznad 98,7 i uzlazne trendlinije, padove će vjerojatno kupovati ulagači koji se osiguravaju od rizika vezanih uz prosinački FOMC i globalni rast. 

Prvi uzlazni cilj jest Fibonaccijeva ekstenzija od 127,2% blizu 101,4. Tjedno zatvaranje iznad te razine ciljalo bi ekstenziju od 161,8% oko 102,8, a potencijalno i ekstenziju od 200% blizu 104,3 tijekom višemjesečnog horizonta ako američki podaci ostanu otporni, a Fed zadrži oprez prema daljnjim smanjenjima. 

U takvom scenariju EUR/USD bi se teško održavao iznad sredine raspona 1,08, USD/JPY bi bio podržan na padovima (uz rizik japanskih intervencija), a valute za financiranje poput CHF-a i JPY-a zaostajale bi u učinku. 

Ključne razine 

• Neposredna otpornost: 

• 100,20–100,50 – nedavni tromjesečni maksimum i područje 100% Fibonaccijevog povlačenja. 

• 101,35 – Fibonaccijeva ekstenzija od 127,2% bazne noge. 

• 102,75 – ekstenzija od 161,8%; proboj ovdje signalizirao bi mnogo snažniji uzlazni zamah dolara. 

• 104,30 – ekstenzija od 200% i glavni uzlazni cilj unutar trenutačne strukture. 

Podrška: 

• 99,00–99,20 – podrška uzlazne trendlinije i nedavna lokalna dna. 

• 98,70 – razina povlačenja od 61,8%; ključna prekretnica za očuvanje uzlaznog trenda. 

• 96,20 – najniža razina u 3,5 godine / Fibonaccijeva razina od 0%; gubitak ove zone poništio bi srednjoročnu bikovsku bazu. 

Alternativni scenarij 

Neuspjeli proboj i povratak u raspon 

Alternativa je da ovotjedni američki podaci razočaraju te da se tržišta ponovno okrenu prema očekivanju ciklusa popuštanja početkom 2026. godine: 

Trajno kretanje natrag ispod 99,5 praćeno tjednim zatvaranjem ispod 98,7 označilo bi neuspjeli proboj i ponovno otvorilo trgovački raspon otprilike između 96,5 i 99,0. 

To bi se vjerojatno poklopilo s obnovljenom potražnjom za zlatom iznad 4.100, uvjerljivijim oporavkom EUR/USD-a i „risk-on“ ponašanjem u visokobeta valutama tržišta u razvoju (EM FX). 

Za sada težina dokaza i s makro i s tehničke strane i dalje naginje prema blago snažnijem dolaru, no smanjena likvidnost zbog Dana zahvalnosti može pojačati pomake oko klastera američkih podataka. 

U sažetku, ovoga se tjedna sve vrti oko toga opravdava li tijek podataka nedavno revidirana tržišna očekivanja u vezi s Fedom. Stabilizirajući, ali i dalje povišen dolar, konsolidirajuće tržište zlata iznad 4.000 i dionički indeks u kontroliranoj korekciji upućuju na režim u kojem smjer ne proizlazi iz jednog naslova, nego iz toga kako mozaik podataka o BDP-u, PCE-u, maloprodaji i povjerenju preoblikuje vjerojatnost tog nedostižnog prosinačkog smanjenja kamatnih stopa. 

Erranteov tjedni newsletter donosi vam ključne tržišne uvide kako biste ostali ispred drugih u financijskom svijetu. Budite informirani i donosite strateške odluke s Erranteom.