Istaknuto ovog tjedna 

• Prosinačko smanjenje Feda sada je “pola-pola”: tržišta cijene otprilike 50–55% izgleda za još jedno smanjenje od 25 bb na FOMC-u 9.–10. prosinca; jastrebovski komentari i zastoj u objavi podataka (data blackout) nakon gašenja vlade SAD-a održavaju visoku volatilnost na tržištima kamatnih stopa, dionicama i dolaru. 

• Zlato se korigira s rekordnih razina: metal je pao oko 11% s listopadskog vrhunca blizu 4.380 USD te se trguje tik iznad razine 4.000, dok se realni prinosi zadržavaju oko 4,1–4,2%, a dolar se stabilizira. 

• Inflacija u Europi i Ujedinjenom Kraljevstvu u fokusu: HICP europodručja te britanski CPI/PPI za listopad objavljuju se sredinom tjedna i oblikovat će očekivanja o popuštanju ECB-a i BoE-a u 2026. — a time i trendove EUR-a i GBP-a. 

• Tjedan u SAD-u zaključuju PMI-ji i nekretnine: zahtjevi za naknadu za nezaposlene, prodaja postojećih kuća i petkovi globalni brzi PMI-ji pokazat će hladi li se zamah rasta prema kraju godine, što je ključni pokretač američkih indeksa i dolara. 

Što sada 

Neizvjesnost oko Fed-a, američki indeksi i dolar 

Tržišta ulaze u tjedan u risk-off raspoloženju. Globalne dionice su se povukle kako su trgovci smanjili vjerojatnost prosinačkog reza Fed-a s oko 70% prije tjedan dana na približno 50%. 

Makro okruženje je neuobičajeno “bučno”. Gašenje vlade odgodilo je ili djelomično onemogućilo nekoliko ključnih objava podataka, uključujući listopadski CPI i cjelovitu sliku tržišta rada, ostavljajući Fed s “zamagljenom” komandnom pločom. I dalje znamo da je rujanski temeljni CPI usporio na 0,2% m/m i 3,0% g/g, potvrđujući postupni trend dezinflacije. 

Međutim, nekoliko članova FOMC-a javno je poručilo da je, u nedostatku čistih podataka, sigurnije pauzirati daljnje popuštanje dok ne vide brojke za studeni. Drugi, kao i većina ekonomista iz privatnog sektora, i dalje očekuju još jedno smanjenje od 25 bb u prosincu kako pokazatelji tržišta rada omekšavaju. 

Za američke indekse implikacija je jasna; ako nadolazeći visokofrekventni podaci (zahtjevi, PMI-jevi, nekretnine) pokažu jasno hlađenje, ali ne i kolaps, narativ “Goldilocks” može se vratiti: sporiji rast, mekša inflacija i Fed koji reže u prosincu. Takva bi pozadina omogućila S&P 500 i Nasdaq-u stabilizaciju nakon ovotjednog pada predvođenog tehnološkim dionicama. Ako podaci iznenade snagom ili Fedovi govornici nastave odbijati prosinački potez, realni prinosi i dolar mogu se ponovno učvrstiti, pritiskajući dionice s visokim valuacijama i pro-risk FX. 

Iz FX perspektive, ključno je tretirati Fedova očekivanja kao dvosmjerni rizik: 

Odlučan pomak natrag iznad 60–65% vjerojatnosti prosinačkog reza ide u prilog prodaji široke snage USD-a na otporima, osobito prema valutama s poboljšanjem domaćih podataka (EUR uz mekšu inflaciju, poneki EM FX). 

Daljnji pad vjerojatnosti reza prema 30–40% podržao bi dublji “squeeze” dolara naviše i govorio za oprez s čistim kratkim USD pozicijama dok DXY ne probije svoj trenutačni uzlazni trend. 

Zlato klizi prema 4.000 USD – i što to znači 

Zlato je vratilo dio izvanrednog rallyja iz 2025. Nakon rekordnih razina iznad 4.380 USD/oz sredinom listopada, metal se korigirao oko 11%, trgujući u zoni 4.000–4.100 USD. 

Iza tog pomaka vidimo da su se realni američki 10-godišnji prinosi stabilizirali oko 4,1–4,2%, smanjujući hitnost držanja imovine bez prinosa. Dolar je prestao padati i konsolidira se blizu nedavnih vrhova, “režući” dio FX-prevedenog uzlaznog potencijala u zlatu. Pozicioniranje je nakon skoka u Q3 postalo prenatrpano, pa sadašnji pad ima snažnu komponentu realizacije profita. Velike banke i dalje projiciraju srednjoročne ciljeve između 4.200 i 5.600 USD kako središnje banke nastavljaju kupovati, a teme dedolarizacije ostaju žive. 

Za trgovce, poruka je da je zlato u korektivnoj fazi, ne nužno na strukturnom vrhu. Kratkoročno, daljnje klizanje prema zoni 4.050–4.000 USD je izvedivo ako se DXY održi čvrstim i realni prinosi ostanu “prikovani”. Obnovljeni skok očekivanja o Fedovim rezovima ili risk-off šok koji teže pogodi dionice nego zlato brzo bi oživio “squeeze” naviše. 

Drugim riječima, zlatom se sada trguje kao polužnim izrazom “Fedova putanja × realni prinosi”, a ne kao jednostavnim jednosmjernim utočištem. 

Eurozona i EUR: inflacijski podaci kao test vjerodostojnosti 

Eurozona ulazi u tjedan s ukupnim HICP-om oko 2,1% g/g u listopadu, blago niže u odnosu na 2,2% u rujnu, dok se temeljna inflacija procjenjuje oko 2,4%. 

U utorak stižu potpuni listopadski HICP podaci i raščlamba. Smjer je važniji od razine; daljnje popuštanje cijena robe i energije, u kombinaciji sa samo umjereno “ljepljivim” uslugama, učvršćuje slučaj za postepeno, kontinuirano popuštanje ECB-a u 2026. Svako iznenađenje naviše u uslugama ili temeljnoj inflaciji osporilo bi trenutačno tržišno cijenjenje i moglo postaviti pod EUR-u, osobito prema valutama s niskim prinosom. 

Za EUR trgovce ključna poruka je da je Europa bliže stabilnosti cijena nego SAD, ali je rast slabiji. To znači da će usponi EUR/USD-a vjerojatno ostati ograničeni ako se američki podaci ne pogoršaju naglo. Stoga je objava HICP-a prije “događaj volatilnosti” nego jasan pokretač trenda. 

Inflacija u Ujedinjenom Kraljevstvu i GBP: i dalje iznad cilja, ali klizi niže 

Britanski CPI zapeo je na 3,8% g/g tri mjeseca zaredom, znatno iznad 2% cilja BoE-a, ali daleko od dvoznamenkastih vrhunaca 2022.–23. 

Sljedeći CPI i PPI (za listopad) stižu u srijedu 19. studenoga. Konsenzus očekuje skroman pad ukupne inflacije, potaknut popuštanjem cijena hrane i nižom inflacijom robe, djelomično poništenim ljepljivim uslugama. Tržišta trenutačno vide prvo smanjenje stopa BoE-a oko veljače–ožujka 2026., no snažno iznenađenje naniže moglo bi ta očekivanja povući unaprijed. 

GBP se više ponaša kao valuta “relativnog rasta i politike” nego kao čisti proksi rizika. Uoči podataka, trgovci bi trebali pratiti EUR/GBP i GBP/USD: 

• Slabiji-od-očekivanja CPI u kombinaciji s lošom maloprodajom u petak sugerirao bi prodaju GBP-a na usponima, osobito prema EUR-u i USD-u. 

• Tvrdokorna temeljna inflacija blizu 4% uz otporne PMI-jeve mogla bi potaknuti “short-covering” odskok GBP-a, budući da bi BoE izgledao relativno jastrebovskije od ECB-a i Feda. 

Događaji i objave na tržištu (GMT+1) 

U nastavku su glavni događaji koji mogu pokrenuti FX ovaj tjedan. 

Ponedjeljak, 17. studenoga 2025 

Cijeli dan – Praznici na tržištima u Kolumbiji, Meksiku, Češkoj, Argentini, Sloveniji, Slovačkoj – likvidnost u EM i CE3 FX može biti tanja. 

00:50 – Japan: BDP (k/k, Q3) – ključno za JPY i globalni apetit za rizikom u odnosu na prethodno očitanje od 0,5%. 

Utorak, 18. studenoga 2025 

Cijeli dan – Praznici na tržištima u Maroku, Latviji, Omanu i Hrvatskoj – manji učinci na likvidnost na lokalnim tržištima. 

Srijeda, 19. studenoga 2025 

08:00 – UK: CPI (g/g, lis) – ključno za očekivanja BoE-a i GBP, prethodno 3,8%. 

11:00 – Europodručje: CPI (g/g, lis) – konačno očitanje naspram prethodnog “flash” 2,1%/2,2%; ključno za put popuštanja ECB-a i EUR. 

16:30 – SAD: Zalihe sirove nafte – važno za naftu, CAD i širi ton rizika nakon prethodnog rasta zaliha od 6.413M. 

20:00 – SAD: Zapisnik sa sastanka FOMC-a – glavni događaj za USD, kamatne stope i američke indekse, daje dodatni kontekst raspravi o prosinačkom rezu. 

Četvrtak, 20. studenoga 2025 

14:30 – SAD: Philadelphia Fed Manufacturing Index (stud) – regionalni pokazatelj rasta nakon prethodnih -12,8, prati se radi znakova slabosti industrije. 

16:00 – SAD: Prodaja postojećih kuća (lis) – signal potražnje za stambenim nekretninama; konsenzus u skladu s prethodnih 4.06M. 

Petak, 21. studenoga 2025 

15:45 – SAD: S&P Global Manufacturing PMI (stud, “flash”). 

15:45 – SAD: S&P Global Services PMI (stud, “flash”). 
Ovi PMI-jevi oblikovat će narativ o rastu SAD-a krajem tjedna i mogu usmjeriti završne tokove u USD-u i američkim indeksima. 

Ovo je klasična struktura “puno podataka sredinom tjedna, sentiment u petak”. Očekujte klastere volatilnosti u srijedu ujutro (GBP, EUR) i kasno u petak (širi USD i indeksi). 

Uvidi s tržišta: ključni grafikoni za pratiti 

DXY – Uzlazni trend pauzira ispod 3-mjesečnog maksimuma 

Trenutni tehnički uvjeti i momentum 

Dnevni graf DXY-a pokazuje konstruktivan srednjoročni uzlazni trend. Cijena je probila proljetni silazni trend i sada se konsolidira između 3-mjesečnog maksimuma blizu 100.8–101 i podrške oko 98.0–98.6. Uzlazna trend-linija od 3,5-godišnjeg minimuma podupire cijenu tik ispod 99.0–99.2. 

PPO se prelomio naniže, ali ostaje malo iznad nulte linije, što sugerira gubitak uzlaznog momentuma, a ne potvrđeni medvjeđi obrat. 

ROC je blago zaronio u negativu, u skladu s konsolidacijom nakon snažnog zamaha, a ne iscrpljenjem trenda. 

Glavni scenarij (osnovni slučaj) 

Dokle god se DXY drži iznad trend-linije i pojasa podrške 98.0–98.6, osnovni slučaj za nadolazeći tjedan je bočni do blago uzlazni raspon: 

Očekujte da padovi prema 98.6–99.0 privuku kupce koji i dalje hedgeiraju rizik ishoda “bez reza u prosincu”. 

Dnevno zatvaranje ponovno iznad 100.0 vjerojatno bi otvorilo novo testiranje zone otpora 100.8–101.0. Trajniji proboj ondje signalizirao bi nastavak uzlazne noge, s dosegom prema 101.5–102.0 na višesedmičnom horizontu ako se američki podaci održe. 

Za FX trgovce to implicira: 

Zadržati umjereni long USD bias na povlačenjima dok 98.0 drži. 

Koristiti korekcije DXY-ja za fino podešavanje ulaza na USD/CHF i USD/JPY, gdje su tehničke strukture čišće. 

Alternativni scenarij 

Rizični slučaj je čisti proboj naniže: 

Odlučno dnevno zatvaranje ispod trend-linije i 98.0 signaliziralo bi da se tržište ponovno priklanja narativu “Fed reže u prosincu”, potencijalno nakon mekših PMI-jeva ili slabijih američkih podataka o nekretninama i zahtjevima. 

U tom scenariju DXY bi se mogao brzo odmotati prema sredini 96-ih, gdje se spajaju prethodni 3,5-godišnji minimum i horizontalna podrška. 

Ova alternativa favorizirala bi EUR/USD i na rizik osjetljivi EM FX, dok bi poduprla oporavak zlata s područja od 4.000 USD. 

USD/CHF – Silazni kanal netaknut, fokus na Fibonacci ekstenzijama 

Trenutni trend i momentum 

Dnevni graf USD/CHF ostaje strukturno medvjeđi. Cijena se kreće niže unutar jasno definiranog silaznog linearnog regresijskog kanala koji mjesecima obuzdava kretanje. Nedavni test gornje granice kanala blizu 0,8120 je odbijen. Par je sada ponovno skliznuo ispod posljednjeg swing lowa oko 0,7955, nakon neuspjeha na zoni 61,8% povrata blizu 0,8000–0,8010. 

20-dnevni WMA i srednja Bollingerova traka savijaju se naniže oko 0,7990, učvršćujući 0,8000 kao snažan “strop” otpora. 

Pokazatelji momentuma potvrđuju obnovljeni pritisak nadolje: PPO je prešao naniže prema negativnom području; ROC je ispod nule; RSI klizi prema sredini 30-ih, ali još nije preprodan, ostavljajući prostora za daljnje slabljenje. 

Glavni scenarij (nastavak silaznog trenda) 

U tom okviru, osnovni slučaj je da USD/CHF nastavi put prema donjoj polovici kanala. Sve dok je cijena ispod 0,8000–0,8050, usponi su prilike za prodaju. Prvi tehnički cilj je 161,8% Fibonacci ekstenzija oko 0,7800–0,7810. 

Proboj ispod te zone otvara put prema 200% ekstenziji blizu 0,7725, a zatim 261,8% ekstenziji oko 0,7600–0,7610. 

Na nešto duljem horizontu, ako DXY doživi dublju korekciju i sentiment prema riziku ostane krhak, dno kanala sugerira potencijal prema zoni 0,7400–0,7420 (konfluencija 361,8% ekstenzije i podrške kanala). 

Logika trgovanja: 

Short pristranost ispod 0,8000, s tijesnim rizikom iznad 0,8050, ciljajući najprije 0,7800, a potom 0,7725. 

S obzirom da RSI još nije duboko preprodan, postoji prostor za usmjereni pritisak prije trajnijeg odskoka. 

Ključne razine 

Otpor: 0,8000–0,8010 (61,8% povrat, 20-dnevni WMA), zatim 0,8120 (vrh kanala / 0% Fib). 

Podrška/ciljevi: 0,7800, 0,7725, 0,7600, 0,7400. 

Alternativni scenarij 

Medvjeđi pogled se poništava ako USD/CHF uspije povratiti i zadržati područje 0,8000–0,8050: 

Dnevno zatvaranje natrag unutar gornje Bollingerove trake uz okret PPO-a naviše nagovijestilo bi short squeeze, osobito ako DXY probije više na obnovljenom jastrebovskom cijenjenju Fed-a. 

U tom slučaju, uspon bi se mogao protegnuti prema 0,8120 (vrh kanala) i, ako bude probijen, prema 0,8200 gdje se nalaze prijašnji horizontalni otpor i nekadašnja zona zagušenja. 

Ipak, s obzirom na jasnu silaznu kosinu regresijskog kanala i odbijanje na nedavnom swing highu, ovo ostaje scenarij niže vjerojatnosti za tjedan pred nama. 

Kako se sve povezuje 

Oprezan Fed i krhak sentiment prema riziku drže DXY u fazi konsolidacije, još ne u preokretu. 

Takvo okruženje ide u prilog strukturno defenzivnim valutama poput CHF-a, osobito protiv dolara, gdje je tehnička šteta već vidljiva. 

Istodobno, kombinacija korekcije zlata te predstojećih podataka o inflaciji u Europi i UK-u daje plodno tlo za međutržišne trgovine: kratke USD/CHF uz selektivne duge pozicije u zlatu ili EUR-u ako se podaci i retorika Fed-a ponovno nagnu golubičje. 

Ukratko, ovaj tjedan je manje o pojedinačnim objavama, a više o tome kako mozaik Fedove neizvjesnosti, europske dezinflacije, perzistentne UK inflacije i volatilnosti rizične imovine preoblikuje tržišno uvjerenje o prosinačkom rezu — i s tim, sljedeću etapu za USD, EUR, CHF i zlato. 

Erranteov tjedni newsletter donosi ključne tržišne uvide kako biste bili korak ispred u financijskom svijetu. Ostanite informirani i donosite strateške odluke uz Errante.